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2018-2019年上半年中国基础化工行业运营现状分析及市场供需现状分析[图]

2019年09月11日 14:02:24字号:T|T

? ? 2019年5月份行业PPI同比增速继续下行,行业景气度整体低迷。从已经公布的5月份行业PPI数据来看,化工品价格仍整体呈现下跌走势,化工行业三大板块PPI同比增速都继续下行。国家统计局公布的5月份化学工业整体的PPI同比为-1.1%,化纤制造业、化学原料及制品制造业、橡胶和塑料制造业的PPI同比则分别为-1.5%、-2.5%、-0.1%,相比上月同比增速继续下滑。根据我们之前对行业周期的研究和判断,当前行业处于仍主动去库存阶段,化工行业PPI下行压力较大,2季度难以有明显改观,当前数据也支撑我们的判断。从最新库存状况来看,我们认为去库存阶段尚未结束,工业开工率也整体处于低位,说明下游需求仍然整体低迷,化工品的量、价都处于低位。

化工行业及主要板块的PPI走势情况(单位:%)

数据来源:公开资料整理

? ? 一、基础化工行业运行情况回顾

? ? 1.行业整体盈利情况

? ? 基础化工行业自2016年开始整体景气度提升,收入和净利润延续同比增长的趋势直至2018年达到景气度的高点。2018年基础化工行业(中信)累计实现营业总收入13035.96亿元,同比增长5.74%;实现归母净利润为887.21亿元,同比增长31.59%,行业整体净利率达到6.8%。2018年基础化工行业仍维持较高的盈利水平,主要是由于宏观经济企稳带来的对于上游化工品的需求韧性较强,环保持续高压导致的供给端进一步收缩,及国际原油价格前三季度的强势支撑化工品价格的上涨趋势。

基础化工行业总收入

数据来源:公开资料整理

基础化工行业归母净利润

数据来源:公开资料整理

? ? 分季度来看,行业营业收入和净利润自18Q2达到最高点后开始逐季下滑,化工产品价格随着下游需求的走弱及新增供给的释放而出现下跌。19Q1基础化工行业(中信)累计实现营业总收入3085.77亿元,同比增长6.79%,环比略降5.78%;实现归母净利润为212.7亿元,同比减少17.3%,环比大增172.27%。

基础化工行业单季度总收入

数据来源:公开资料整理

基础化工行业单季度归母净利润

数据来源:公开资料整理

? ? 2.子行业盈利情况

? ? 基础化工行业分为合成纤维与树脂、农用化工、化学制品和化学原料四个大类,可进一步细分为粘胶、涤纶、树脂、钾肥、氮肥、日用化学品、橡胶制品、民爆用品、有机硅、磷化工等25个子行业。

各子行业19Q1收入和利润情况(亿元)

数据来源:公开资料整理

? ? 分子行业来看,19Q1基础化工行业有16个子行业营业收入保持同比增长,其中钾肥(52.45%)、氯碱(30%)、磷化工(27.28%)、锦纶(16.95%)、磷肥(14.58%)、氨纶(12.88%)、粘胶(12.12%)收入均在10%以上,合成纤维子行业增速较高。而民爆用品、复合肥、塑料制品、有机硅、聚氨酯等子行业收入下滑,农药和纯碱等子行业收入增速较低,大宗化工品价格同比下跌是多个子行业收入下滑的主要原因。环比来看,由于一季度春节的季节性影响,大部分子行业收入均出现环比下滑。

19Q1基础化工各子行业营业总收入同比增速

数据来源:公开资料整理

? ? 从净利润来看,19Q1基础化工行业有11个子行业的业绩同比增速为负,聚氨酯(-44.87%)、农药(-44.29%)、氮肥(-35.91%)、氟化工(-26.98%)、纯碱(-24.54%)、氯碱(-20.91%)业绩下滑较多,与大宗化工品价格同比大幅下跌的趋势基本一致;粘胶(662.57%)、涤纶(543.48%)业绩增速均超过100%,锦纶(63.12%)、磷化工(27.81%)、氨纶(15.69%)、磷肥(15.18%)盈利也保持较高增速。除粘胶、氮肥、民爆、日化4个子行业环比下滑外,其余子行业的业绩环比18Q4大幅提升,主要由于大部分产品价格经历18年的单边下跌后,19Q1价格由底部反弹导致盈利大幅好转。

19Q1基础化工各子行业归母净利润同比增速

? ? 数据来源:公开资料整理

? ? 3.行业总资产和资产负债率
截至19Q1基础化工行业总资产2.03万亿元,同比增加5.6%,资产负债率为50.94%,比2018年略升0.37%,与十年来的最低水平2011年持平,目前资产负债率处于历史较低水平。2015年国家供给侧改革之后,偏上游的基础化工行业景气度不断向上,公司的盈利能力不断提升,全行业的资产负债率持续下降,基本完成行业的去杠杆过程。

截至19Q1全行业资产负债率降至低位

数据来源:公开资料整理

? ? 分子行业来看,总资产同比增加主要有氨纶(36.23%)、锦纶(21.2%)、聚氨酯(28.63%)、民爆用品(121.44%)等;15个子行业资产负债率低于50%,资产负债率超过60%的磷化工(82.2%)、钾肥(68.34%)、锦纶(63.44%)、氮肥(62.28%),均属于景气度较低的子行业,资产负债率较低的子行业有氟化工(27.24%)、有机硅(27.63%)、氨纶(29.44%)。

2019Q1各子行业资产负债率情况

数据来源:公开资料整理

基础化工子行业总资产和资产负债率情况

数据来源:公开资料整理

? ? 4.在建工程

? ? 2018年基础化工行业在建工程一改2015年以来的负增长状态,同比增长27%,可以看出2016年以来行业景气度提升带来的高盈利吸引厂家纷纷扩产,而由于环保标准的严格导致具备扩产能力和资格的厂家集中于各子行业的龙头企业;而19Q1全行业在建工程由近年来的高位大幅下滑,由此显示2018年下半年有大批新建产能投产,这也解释了全行业从2018年下半年开始景气度下滑的原因。从各子行业的情况来看,截至19Q1的最新数据,不论从投资额的绝对数还是从同比增速来看,民爆用品、橡胶制品和氨纶行业仍在扩产期,其余子行业大多数均进入新投产产能消化期。

19Q1全行业在建工程同比大幅下滑

数据来源:公开资料整理

各子行业在建工程情况

数据来源:公开资料整理

? ? 5.现金流情况

? ? 伴随着公司继续维持较高的盈利水平,基础化工行业现金流同比大幅改善,截至2019年一季度,全行业经营活动产生的现金流量净额为219.72亿元,同比增长999.38%。从细分子行业来看,25个子行业仅有农药、复合肥、树脂和涤纶行业经营现金流量净额为负,仅有钾肥和日化2个子行业同比增长为负,大部分子行业现金流状况较好、同比大幅改善,与净利润的匹配度较高,这也体现出行业盈利的质量较高。

19Q1基础化工行业现金流同比大幅改善

数据来源:公开资料整理

19Q1各子行业经营现金流量净额情况

数据来源:公开资料整理

? ? 6.存货和存货周转率

? ? 19Q1基础化工行业存货总计2029.07亿元,同比增长2.65%;存货周转天数74.62天,同比减少3%,全行业的营运能力有所提升。从子行业来看,营运能力提升的子行业有12个,而涤纶(117.97%)、复合肥(41%)、农药(9.3%)等行业营运能力出现较大幅度的下滑。

19Q1基础化工行业存货情况

数据来源:公开资料整理

19Q1基础化工行业存货周转天数

数据来源:公开资料整理

? ? 19Q1各子行业存货及其营运情况

数据来源:公开资料整理

? ? 二、基础化工行业供需分析

? ? 行业新增供给受到景气下滑影响略有放缓

? ? 2018年下半年开始,化工行业的固定资产投资完成额同比有明显复苏迹象,预示行业新增供给陆续投放。截至2019年4月份,化工行业(包括化学原料及化学制品制造业、化纤制造业、橡胶和塑料制品业、石油加工炼焦及核燃料加工业)的固定资产投资完成额累计达到6429亿元,同比增长4.21%(上月累计同比为9.33%)。受行业景气度整体下行的影响,企业经营者纷纷减缓投资进度(我们在2019Q1季度总结中,观察到1季度经营性现金流同比大幅增长,说明企业主倾向于回收现金,减少投资),行业新增供给的增速有所放缓。

基础化工行业的固定资产投资完成额及同比变化(单位:亿元、%)

数据来源:公开资料整理

? ? 化纤行业景气度回落,固定资产投资增速继续大幅下滑。从2017年2月份开始,化纤制造业的固定资产投资累计同比率先进入上行区间,这主要是由于化纤行业下游纺织业与消费关系更为密切,增长较为稳定,在经过长达6年的产能消化、行业充分竞争之后,在行业巨头携产业链一体化的优势下,进入了重组并购、龙头扩产、市场份额迅速集中、行业景气度上行的阶段。截至2018年12月份,化纤行业的固定资产投资完成额累计同比增至29.0%,全年保持高速增长。但是从2018年4季度开始,随着原油价格的大幅下滑导致行业补库存需求减弱,以及下游涤纶长丝龙头企业扩产进度加快,化纤行业的景气度有明显的回落。这也导致化纤行业的固定资产投资增速从去年底的同比29%大幅下滑至2019年4月份的-19.9%,说明整个行业明显放缓新产能投放进度。相比之下,化学原料及化学制品制造业、橡胶和塑料制品业保持了弱复苏趋势,其中行业产值占比最大的化学原料及化学制品制造业的固定资产投资从2018年下半年以来的增长趋势较为明显。

基础化工主要子行业的固定资产投资完成额累计同比变化(单位:%)

数据来源:公开资料整理

? ? 需要特别指出的是,2019年前4月固定资产投资完成额增速增长最快的是石油加工炼焦及核燃料加工行业,这表明化工行业的上游环节正在加快投放产能供给。这一现象与我们之前在年度策略报告中的分析吻合,根据我们对化工行业内上中下游环节的利润占比变化情况来分析,过去3年中上游环节的利润占比明显增加,说明在供给侧改革和环保督察政策的共同作用下,化工品PPI持续上升,上游原材料生产环节最为受益。在这一背景之下,行业内优质龙头公司开始扩大生产规模,在产业链一体化和平台化的趋势下完善自身的产业布局,因此上游环节的投资有明显的增加。根据我们的观察,化工行业上游环节的投资主要集中在民营炼化(包括原油、轻烃等炼化项目)和新型煤化工项目(煤制烯烃、煤制乙二醇)。

? ? 需求面有下滑趋势,主要支撑仍来自房地产

? ? 房地产需求增长乏力,汽车产量同比持续下滑,化工品下游支撑有下滑趋势。从“衣食住行”的需求角度出发,基础化工主要的下游行业可以划分为房地产、汽车、纺织业、家电、农业。其中对化工行业需求面影响最大的就是房地产行业,去年国内房屋新开工面积一直保持了较好的增长速度,但是竣工面积的同比一直为负,这说明房地产开发商通过提前拿到项目开工证来加快房屋预售款的回收,使得项目完工的周期变长。2019年前5月国内房屋新开工面积的增长速度有所回升,从2月的6%增长到10.5%,同时竣工面积的增长速度继续下滑,从去年底的-7.8%回落到-12.4%,而施工面积仍保持了8.8%左右的增长。因为化工品大多是房地产后周期产品,目前竣工面积同比增速仍然低迷,下游相关的化工品需求整体难以有明显改善。

? ? 化工品的另一大下游需求支撑行业——汽车今年的产量情况下滑趋势更为严峻。虽然2018年前6个月汽车产量的同比增速持续向上,但是7月份之后汽车产量同比增速掉头向下。截至12月份全国汽车产量累计2084万辆,同比-3.8%,十多年来首次产量下滑。2019年前5月汽车产量的下滑趋势也并没有得到缓解,产量仅为1018万辆,同比下滑-14.1%。

房屋新开工、施工和竣工面积同比(单位:%)

数据来源:公开资料整理

汽车月累计产量及同比(单位:%)

数据来源:公开资料整理

? ? 纺织行业需求继续好转,家电行业有所分化。

? ? 去年纺织业延续了高景气,使得上游的化纤产业链也保持了较好的盈利能力,今年前2月,纺织行业的需求出现了大幅的下滑,其中布的产量同比为-5.2%,比去年同期下滑非常明显。3月份开始纺织行业需求有所好转,今年前4月,纺织行业需求继续好转,布的产量同比为0.9%,主要是因为目前行业库存明显减少。家电行业中空调和彩电保持了较好的同比增长,冰箱和洗衣机增速表现较弱。

国内布产量月累计值及同比(单位:亿米、%)

数据来源:公开资料整理

主要家电产量累计同比(单位:%)

数据来源:公开资料整理

? ? 行业整体迎来估值修复。在2018年全年的震荡下行中,行业静态PE和PB达到了2010年以来的最低值,经过年初反弹,目前行业静态PE(TTM)整体在18.7倍,PB整体在2.09倍,分别比4月26日下跌了7.94%和3.16%。目前行业的平均PE仍处于历史的平均水平之下,仍有修复的空间。

2010年以来基础化工行业PE和PB变化

数据来源:公开资料整理

2018年以来基础化工行业PE和PB变化

数据来源:公开资料整理

? ? 相关报告:智研咨询发布的《2019-2025年中国化工行业深度调研及投资机会研究报告

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